纺织服装及子版块2017年上半年走势偏弱,但基本面呈微弱复苏态势。上游的产能迁移、行业整合仍将持续利好棉纺、印染龙头;下游需求分化,高端时装和高性价比的快时尚品牌都成为驱动行业复苏的主要力量。在行业弱复苏的背景下,我们建议关注上游纱线、印染板块龙头企业,下游则看好多品牌时装集团和和柔性供应链变革的企业,关注快时尚供应链管理、跨境电商及电商代运营板块。

　　纺织服装基本面复苏延续,板块疲弱估值回归。(1)国内需求回暖,出口数据向好:零售方面,2017年1-5月我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额5945亿元,同比增长7.20%,增速较去年同期提高0.2pct;出口方面,2017年1-5月,我国纺织服装累计出口998.8亿美元,同比增长2.12%,连续三个月出口呈现稳步回暖趋势。(2)业绩企稳回升,行业分化明显:受2016年人民币贬值、棉价上涨、疆棉补贴稳定和环保趋严影响,个子行业公司2016年营收和净利润实现正增长,2017年Q1增长态势延续,行业总体景气度向上,其中高端服饰,休闲及童装业绩表现较好。(3)板块走势疲弱,估值持续回调:纺织服装板块大量转型公司前期估值相对较高,2017年1-6月估值持续消化,加之市场对消费回暖带来的业绩预期尚不充分,基本面支撑力度不强导致股价缺乏上涨动力。展望2017年下半年:纺织服装板块整体估值已调整到相对低位,与向好的基本面相比预期差逐渐展露,因此板块估值存在修复空间。

　　纺织行业全球产能迁转仍推进,棉价提升利好龙头,纱线、印染等集中度提升。(1)新疆、海外布局奠定长期发展:棉企产业转移继续,大力布局拥有自然条件和政府补贴等优势的新疆和拥有低廉原材料和劳动力成本的东南亚,成本优势未来有望持续释放。(2)供需宽松,棉价高位震荡:5月末内外棉价差由年初的3778元/吨下降到2594元/吨,6月仍维持16000元/吨以上,供给端抛储整体顺利,新棉预期产量小增;需求端维持低速增长,受国际棉价下调压力,国内棉价预期维持高位震荡趋势。(3)高棉价利好纱线龙头,环保趋严印染行业集中度趋升:2017年H1棉价仍保持高位,色纺纱与棉白纱龙头集中采购抵御涨价风险,而低市场集中度使小企业面临高成本困境;环保政策趋严,印染行业的集中度也将因为不断提升的成本压力而提高。我们看好产能稳健扩张、布局新疆整合产业链的新野纺织(002087)和华孚色纺(002042),受益于印染行业去产能和整合推进的航民股份(600987)。

　　服装制造和零售:需求分化,看好年轻的轻奢品牌和柔性化供应链的快时尚品牌,关注供应链管理、跨境电商及电商代运营板块。(1)消费升级特点分化,轻奢与快时尚成宠儿:2009-2014年间我国轻奢品消费额CAGR达10%,由于价格相对温和且定位年轻个性,崛起的中产阶级和“千禧一代”成为未来支撑轻奢品牌发展的稳定动力。(2)快时尚品牌催生供应链管理服务:第三方供应链管理服务因快时尚品牌日益增长的需求而发展,行业马太效应显著,龙头强者恒强。(3)跨境电商和电商代运营蓬勃发展:2011-2016年跨境电商交易规模CAGR达29%,2016年达6.3万亿元,渗透率升至25.9%,在消费升级与监管加强的推动下跨境电商走向规范化道路。电商代运营抓住传统品牌与海外品牌“上线”的机遇,市场规模由2012年的590亿元迅速增长到2016年的6801亿元,复合增长率高达84.24%,无论是横向的扩品类、纵向精细化还是自有品牌的发展都空间巨大。我们看好集团整体注资后的快时尚供应链管理及锂电池电解液双行业龙头江苏国泰(002091);通过海外并购打造多品牌矩阵且收购优质时尚品牌电商代运营标的的歌力思(603808)、建立立体、多元跨境电商综合生态圈的跨境通(002640)。