品牌服饰行业：复苏持续性较强

　　2017H1品牌服饰行业确立复苏，至今几个季度回暖态势延续，体现在收入增长持续较好水平的同时毛利率、存货周转等指标改善幅度加强。从子行业来看，高端服饰、家纺、中高端男装复苏较早，大众服饰于17Q4确立拐点，其他子行业仍处于调整中。

　　未来行业季度表现可能现波动，但我们判断行业整体复苏持续性仍较强，主要因：1)复苏将轮动至更多子行业。2)业内企业更加注重经营质量和内生增长能力培养，增长扎实。同时部分公司前期渠道调整到位，外延恢复增长也有望贡献增量。3)我国行业空间、集中度以及龙头规模相比国外仍有较大发展空间。

　　复苏周期中，如何寻找未来能够跑赢行业的优等生?

　　参考较早走出调整-复苏周期的体育服饰行业，我们判断随着行业复苏周期推进，公司个体优势将逐步凸显、未来业绩表现预计将出现分化。

　　通过分析国际优秀龙头(大众品类龙头INDITEX/迅销等、高端品类龙头LVMH/KERING)的发展经验和核心竞争力，我们发现国内外龙头公司差距主要体现在规模、单店效益和周转能力。国外龙头的成长经验显示，大众品类单品牌天花板高，应注重主品牌成长和平效、单店面积、周转水平的提升，高端品类应注重内生增长和品牌价值的培育，以及多品牌策略突破单品牌天花板较低的瓶颈。

　　我们对国内公司进行静态比较，通过对比几个关键指标(单店效益、存货周转、收益率和净利率)，筛选出目前各子行业中表现靠前的公司。

　　纺织制造行业：棉价进入上行周期，关注棉纺企业相关机会

　　纺织制造行业长期来看景气度已下行，龙头公司向海外转移产能趋势不改。

　　建议关注棉价上行带来的投资机会。国内棉价持续存在供需缺口，18/19棉花年度国储棉库存降至低位，缺口大概率将由进口满足。而外棉供需亦偏紧，中国加大进口将推升国际棉价，将倒推国内棉价走高。供需格局变化决定棉价上行趋势有望形成，短期政策调节杯水车薪、中长期棉价易涨难跌。在棉价上行过程中，棉纺织企业因其库存将明显受益。

　　另外，出口端外需好转、需关注汇率走向;环保力度加强，将促印染、皮革等子行业去产能推进、集中度提升，龙头有望受益。

　　投资建议：

　　继续看好品牌服饰复苏持续，优选能长期做大、跑赢行业的公司;纺织制造关注棉价相关机会。具体推荐关注：1)品牌服饰行业中的罗莱生活、安正时尚、海澜之家、歌力思、太平鸟、水星家纺、森马服饰等;2)纺织制造建议关注棉价上行相关受益标的，华孚时尚、新野纺织、百隆东方等;3)电商板块优质标的，如主营跨境电商业务的跨境通等。

　　风险分析：终端消费疲软影响品牌服饰公司业绩;汇率波动、棉价波动影响纺织制造公司业绩;部分公司IPO、定增解禁压力。