13年童装、休闲服对利润贡献各半，童装占比还将继续提升。13年，童装营收25.35亿，同比增长19.9%，营收占比1/3，利润占比近1/2.按14年订货会增速来判断，休闲服增速近10%，童装在20-25%，那么今年童装对利润的贡献可能超过休闲服。因此，我们预期公司的估值中枢将得到一定程度的提升。

　　童装行业及休闲服行业都为公司留下了巨大的发展空间

　　其1、儿童服装市场规模1400亿，公司童装市占率仅3.6%；而童装市场正在将向儿童产业扩容，涵盖服饰玩具动漫娱乐等，这个市场规模上万亿，预计年增速至少15%.因此公司未来空间来自于：童装产业大扩容+市场集中度提升的双向驱动。

　　其2、大众休闲服领域强势品牌崛起，森马休闲服将充分受益于：供应商整合（从400家下降至200家）+标准化大店铺（品类多、类直营管理），这迫使中小品牌退出市场（无法获得低成本快订单、无法应对租金上涨）。

　　14年公司发展有2大亮点：童装产业尝试扩容+休闲服电商业务爆发

　　其1、公司资源在童装业务有更多投入，并且有新的尝试：为梦多多品牌拍摄并播放了100集动画片，未来还将继续拍摄，并将动漫形象与产品更紧密地融合；同时，集团开工建设占地200亩的集儿童娱乐休闲教育为一体的梦多多小镇。我们认为，儿童产业扩容带来巨大的想象空间。

　　其2、森马休闲服将大力发展电商业务，电商定位从去存货上升至销售线上专供品，线上新品占比将从20%上升至80%，预计毛利率能从约20%上升至约30%.

　　基本面持续向好，看好公司未来的发展

　　我们看好公司未来的发展，童装业务成长空间巨大，提升了公司估值中枢。同时休闲服正受益于电商的爆发性增长。我们预测14年公司EPS分别为1.65元，同比增长22%，14年估值是19倍，维持评级“买入”。