总体观点：上周海关总署公布了5月份出口数据，纺织品服装单月出口额同比增长8.70%，符合我们对出口“持续弱复苏”的判断。

　　行业投资逻辑梳理

　　我们预计下半年纺织服装行业生产、出口、内销、投资、利润、规模均保持增长，行业运行效率有所提升，预计出口增速不会超过去年同期水平，内销增长速度的趋缓将延续。

　　纺织子行业层面，预计原材料市场价格弱势下行，龙头企业生产、销售稳定增长，运行质效基本平稳，短中期来看，棉纺织龙头企业具有配置型投资价值；中长期来看，随着棉花政策的调整，棉纺织行业有望迎来有利机遇，龙头企业将受益。

　　服装子行业层面，在消费细分、消费群体变窄、需求碎片化的大环境下，行业传统的渠道、营销、生产方式等均面临诸多挑战，行业深度转型是大势所趋，个股分化将更加明显；此外，当行业未来发展路径不甚明晰时，新兴企业将快速崛起。

　　2014年下半年值得关注的投资机会包括：涉及棉纺业的政策、服装个股的明显分化。

　　涉棉政策：新疆棉花目标价格补贴试点启动，储备棉销售做出调整，安徽省率先将皮棉、面纱纳入农产品增值税进项税额核定扣除试点范围，未来涉及棉纺业的各项政策有望逐渐明朗，关注9月新棉上市后原料市场价格的变化。

　　分化趋势将更加明显：内销市场整体尚无明显起色，但呈现出结构性分化的趋势：（1）预计乡村消费品市场增速持续上升，但城镇市场增速持续放缓；（2）网购渠道仍高速增长，但实体渠道增速持续放缓；（3）市场整体低迷，但新的消费需求和期望正在不断产生。预计未来服装个股盈利的分化趋势将更加明显：（1）行业深度转型期，孕育出更多的消费盲点和商业机会，如双十一、余额宝、微信红包；（2）传统服装零售品牌对这样的新需求，在把握和满足上出现了不同节奏的滞后和不匹配，企业应对新变化的节奏和力度不同，将带来更加明显的分化，包括盈利分化。

　　长期推荐富安娜、森马服饰。

　　周行业运行较为平淡

　　板块整体表现较为平淡，上周微跌0.30%，跑赢大盘，表现出一定的防御性；涨跌幅居前的，多为市场较为青睐的模式创新型企业，如美盛文化、探路者、海澜之家。

　　从估值水平来看，纺织服装板块目前的PE估值水平为14.63倍，对应14年预测的净利润增速13.37%，相对来看，板块估值在全部的一级子行业中，处于居中略偏后的位置。

　　上周海关总署公布了5月份出口数据，纺织品服装单月出口额同比增长8.70%，符合我们对出口“持续弱复苏”的判断；国内消费需求*新的统计数据显示，国内消费尚未出现明显改善的迹象。

　　上周棉花价格持续微跌，2014年以来、2014年一季度、4月份、5月份的棉价分别同比下降10.95%、0.63%、9.67%、0.45%，4月份以来，棉花直补政策对内棉价格下跌的影响显著。

　　风险提示：终端需求持续低迷；行业运营成本持续攀升；行业竞争加剧。