公司凭借品牌已有资源,未来内陆开拓预计将带动品牌进入新一轮增长周期。将中高档定位品牌融入大众化市场,顺应未来高档品牌服饰发展趋势。店铺升级、扩充下的品牌知名度提升,以及产品适销度增强,预计将成为业绩增长的重要驱动。

　　公司主营业务为高档女装的设计、生产和销售,核心品牌“歌力思”主要面对的消费群体为25-40岁之间的中高收入时尚职业女性,市场综合占有率列第六名。公司坚持自主设计,逐渐形成了时尚优雅的设计风格,拥有111人的设计研发团队。2011年开始进行互联网销售,设立独立的电商事业部,并于2013年推出线上新女装品牌“唯颂”。截至2014年9月末,公司拥有361家销售终端,覆盖全国主要城市,直营比例46%,贡献61%的主业收入。一级和二级分销店合计207家,其中商场联营店占分销店总数70%。

　　高档女装市场规模增长快速,竞争格局相对分散,进入壁垒显著。国内女装行业充分竞争,品牌数量众多,企业规模相对偏小,市场集中度较低,竞争格局相对分散。

　　对于以百货商场为主要销售渠道的高档女装,建立营销网络前提是需要得到来自商场的认可,以享有与品牌定位一致的商场,其核心的柜面位置。因此,优质渠道资源的稀缺性构成了营销网络的进入壁垒。参考海外时尚集团的发展历程,预计龙头企业未来的版图扩张,大概率将基于资本并购的商业模式。

　　小批量多批次的快速补货体系、自主研发实力构成公司主要竞争优势。公司采用直营店和分销商两类通路为主、电子商务网络通路为辅的渠道销售模式,线下优势地区集中华东,与竞争企业相对错峰,凭借品牌已有的商场渠道资源,未来伴随合作商场及购物中心的下沉,向内陆开拓华北、华南市场,预计将带动品牌进入新一轮增长周期。同时,较高的自产比例可有效支撑小批量多批次的快速补货,公司主动适应新兴消费的多变性,将中高档定位品牌融入大众化市场,顺应未来高档品牌服饰发展趋势。店铺升级、扩充下的品牌知名度提升,以及研发实力不断增进下产品设计的适销度增强,预计将成为公司业绩增长的重要驱动。

　　预计公司2014-16年实现归母净利分别为1.39、1.57、1.74亿元,同增1.77%、12.86%、11.12%,对应EPS(按发行后总股本计)分别0.87、0.98、1.09元。

　　参考同类企业估值,预计公司上市后合理价值29.43元,对应15年30倍市盈率。

　　主要不确定因素:线下单一品牌风险、新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱以及政策影响下中高档品牌销售受阻。